一、核心驅動因素分析? ?1. 宏觀與政策環(huán)境? ?國內經濟復蘇力度?： 若2025年房地產投資企穩(wěn)（依賴“保交樓”收尾、城中村改造及保障房建設增量）、制造業(yè)升級（設備更新政策落地）及基建（特別國債項目推進）形成合力，將顯著提振帶鋼需求。 ?海外需求與貿易壁壘?： 全球經濟是否走出低迷（尤其歐美加息周期結束后的復蘇節(jié)奏）、歐盟CBAM碳關稅全面實施對出口成本的影響程度。 ?雙碳政策深化?： 鋼鐵行業(yè)綠色轉型加速（電爐鋼占比提升、氫冶金應用擴大）可能重塑供給結構。 ?2. 供給端演變? ?產能產量管控?：大概率延續(xù)“有保有壓”，優(yōu)先淘汰落后產能，先進產能彈性釋放。 ?電爐鋼發(fā)展?：若廢鋼資源充裕且電價政策利好，2025年電爐鋼占比或提升至20%+，影響長流程鋼廠（帶鋼主力）供給彈性。 ?區(qū)域格局?：華北環(huán)保限產常態(tài)化，產能進一步向沿海、沿江大型基地集中。 ?3. 需求端結構? ?焊管（核心下游）?： 地產新開工若觸底回升（2025H2是關鍵窗口期），將帶動腳手架管、結構管需求；基建（水利、能源管道）維持韌性。 ?冷軋鍍鋅基料?：

汽車輕量化（高強鋼）、新能源車放量、家電以舊換新政策延

續(xù)支撐高端需求。

?鋼結構 & 五金?： 工業(yè)廠房、倉儲物流等綠色建筑滲透率提升帶來增量。 ?4. 成本與利潤? ?鐵礦/焦炭?： 全球鐵礦產能釋放周期（2025年新增項目達產）可能壓制價格；焦炭受煤炭產能優(yōu)化支撐，成本中樞下移但幅度有限。 ?碳成本內部化?： 全國碳市場納入鋼鐵行業(yè)進度若加快，將抬升高爐工藝成本，間接利好短流程帶鋼。 ?二、2025年下半年行情情景展望? ?基準情景（概率最大）：溫和復蘇，震蕩偏強? ?假設條件?： ? 國內地產銷售/新開工同比降幅收窄至-5%以內，基建投資增速5%+； ? 全球經濟軟著陸，海外補庫需求溫和回升； ? 粗鋼產量同比持平，電爐鋼增量對沖部分高爐減產。 ?價格走勢?： 需求端緩慢修復，帶鋼庫存回歸合理區(qū)間； 成本支撐弱于2024年但仍有韌性； ?熱軋帶鋼均價運行區(qū)間：4000-4300元/噸?（較2024年中樞上移5%-8%），階段性高點可能出現(xiàn)在政策利好疊加旺季（9-10月）。 ?樂觀情景：超預期反彈，供需緊平衡? ?觸發(fā)條件?： ? 地產政策“組合拳”顯效，新開工同比轉正； ? 歐美降息刺激制造業(yè)復蘇，帶鋼出口大增； ? 鋼廠環(huán)保限產力度超預期（如碳減排目標加碼）。 ?價格走勢?： 下游補庫激進，社會庫存快速去化； 原料價格跟隨成材上漲； ?均價突破4500元/噸?，溢價品種（高強度、薄規(guī)格）漲幅更大。 ?悲觀情景：復蘇受阻，成本坍塌? ?風險來源?： ? 地產風險再度發(fā)酵（房企債務危機蔓延）； ? 海外衰退導致出口訂單銳減； ? 鐵礦供給過剩加劇，價格跌至80美元/噸以下。 ?價格走勢?： 鋼廠被動減產，帶鋼-鋼坯價差壓縮至虧損線； ?均價下探至3600-3800元/噸?，窄帶鋼承壓更顯著。 ?三、品種分化與結構性機會? ?中寬帶鋼 > 窄帶鋼?： 因應用場景更廣（基料、分條加工），受制造業(yè)升級驅動更強，抗周期性優(yōu)于地產依賴度高的窄帶。 ?高端冷軋基料需求堅挺?： 新能源汽車、高端家電用鋼（高強、耐蝕）需求增長明確，支撐優(yōu)質帶鋼溢價。 ?綠色低碳產品溢價顯現(xiàn)?： 若碳成本內部化加速，低碳工藝（電爐、氫冶金）生產的帶鋼或獲政策溢價。 ?四、關鍵觀察指標（2025年需緊盯）? ?地產數(shù)據?：新開工面積、房企拿地意愿。 ?政策力度?：特別國債項目開工率、制造業(yè)設備更新貸款數(shù)據。 ?供給彈性?：電爐鋼開工率、唐山帶鋼周產量。 ?成本錨點?：鐵礦石港口庫存（≥1.6億噸利空）、焦炭提降周期。 ?貿易環(huán)境?：歐盟CBAM實際碳成本核算案例、東南亞進口報價。 ?結論與策略建議? ?2025年下半年帶鋼行情大概率處于“弱復蘇”通道?，基準情景下價格中樞較2024年小幅上移，但難以出現(xiàn)趨勢性大漲。 ?核心矛盾仍是需求復蘇強度?，需重點跟蹤地產鏈企穩(wěn)信號及政策傳導效果。?結構性機會?存在于中寬帶、高端基料及低碳產品領域。 ?產業(yè)客戶應對?： ? 原料采購：靈活運用期貨套保鎖定成本，避免單邊囤貨； ? 訂單管理：關注下游行業(yè)分化（優(yōu)先承接汽車、家電類訂單）； ? 產能布局：評估短流程或低碳技術改造可行性。 ?投資者關注?： ? 地產政策拐點 → 做多螺紋鋼/帶鋼比值修復；

? 電爐鋼產能利用率 → 捕捉供給收縮帶來的波段機會。

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